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广发宏观 | 3月中观景气度分布特征分析

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来源:广发证券研究

简单来看,政策红利是影响中观景气度的关键线索,包括“两新”影响下的中游设备;新兴产业中的新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源汽车等。虽然耐用品之外的一般消费仍然偏弱,但服装产业链还是出现了好转迹象。此外,地产销售端的景气指标有继续回升特征。

核心观点

3月制造业PMI环比继续上行0.3个点至50.5。中观景气面同步改善,位于景气扩张区间的行业个数由7个增加至8个,有色行业景气降至收缩区间,通用设备和计算机通信电子行业景气回升至50以上。

据中采咨询(下同),3月制造业PMI环比上行0.3个点至50.5,景气连续2个月环比改善。

15个细分制造业中,位于景气扩张区间的行业个数为8个,环比增加1个;其中,有色冶炼行业景气由扩张将至收缩区间,通用设备、计算机通信电子景气回升至景气扩张。

2月我们做中观分析的时候,景气度领先的行业是化工、有色、设备制造、汽车,而3月有所变化。从3月行业景气度看,装备制造(计算机通信电子、专用设备、通用设备、汽车、电气机械)、化工、纺服产业链(化纤橡塑、纺服)景气领先:(1)计算机通信电子行业景气接近60,创下2017年6月以来新高;(2)消费品以旧换新和设备更新仍是驱动行业景气的关键线索;(3)一般消费品中服装明显改善,纺服产业链相关的化纤橡塑、纺织服装等行业均景气偏高;(4)原材料行业、金属制品、农副食品等景气偏低,与大宗商品价格回调、建筑需求修复偏弱、假期消费消退等因素有关;(5)医药行业环比回升幅度和去年同期大致相当,但新订单、出口订单、预期指标偏强。

从行业景气值看,计算机通信电子、专用设备、化纤橡塑、汽车、通用设备、电气机械6个行业景气最高,位于55-60之间;纺服、化工景气位于50-55之间;医药、农副食品、有色冶炼、石油炼焦、金属制品景气位于45-50之间;黑色冶炼、非金属矿制品景气最低,位于40-45之间。

以历史区间(过去4年)分位值消除不同行业景气值中枢差异后,计算机通信电子、专用设备、化纤橡塑、化工、通用设备、电气机械景气分位值位于80%-100%;汽车、纺服行业分位值位于60%-80%之间;其余行业分位值在50%左右及以下的低位。

以2024年3月为参照,医药整体环比回升幅度相当(环比上行5.0pct,去年3月环比上行5.7pct,下同),出口订单偏强(+14.4pct和+7.4 pct),新订单(+6.4 pct和+4.4 pct)略偏强,预期指标偏强(+29.3 pct和+9.4 pct),生产略偏弱(+8.8 pct和+11.8 pct),原材料库存(-0.3 pct)下降,两大价格指标偏弱。

外需是影响景气分布的另一线索。计算机通信电子、纺服3月出口订单环比分别上行10.8和20.7个点,与行业景气环比明显上行对应;通用设备、汽车出口订单环比亦分别上行4.3和8.6个点。尽管外部逆全球化逐步加剧,但截至目前出口订单依然韧性明显;部分行业可能存在“抢出口”的成分。

从行业环比看,计算机通信电子(3月PMI环比上行12.8个点,下同)、专用设备(3.0pct)、通用设备(6.2 pct)、汽车(2.7 pct)、医药(5.0 pct)、纺服(3.7 pct)、石油炼焦(4.2 pct)、金属制品(0.5 pct)、化纤橡塑(5.4 pct);其余行业景气环比下降,电气机械(-2.1 pct)、农副食品(-1.7 pct)、有色冶炼(-8.9 pct)、化工(-0.7 pct)、黑色冶炼(-0.7 pct)、非金属矿制品(-2.8 pct)。

从出口订单3月环比看,专用设备(-7.1 pct)、通用设备(4.3 pct)、汽车(8.6 pct)、计算机通信电子(10.8 pct)、电气机械(-2.0 pct)、医药(14.4 pct)、农副食品(13.8 pct)、纺服(20.7 pct)、有色冶炼(-26 pct)、石油炼焦(4.4 pct)、化工(-4.0 pct)、黑色冶炼(1.9 pct)、非金属矿制品(-3.5 pct)、金属制品(-2.3 pct)、化纤橡塑(-1.0 pct)。

新兴产业方面,“AI+”驱动相关产业景气显著上行。(1)新一代信息技术景气大幅上行,人工智能与信息技术产业结合或是主要的产业链驱动;(2)高端装备制造、新材料景气环比分别上行16.4个点和9.0个点,政府工作报告提出“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”,国内首款载重1吨级大型无人运输机TP1000在山东成功首飞等带来政策和产业链的双重支撑;(3)新能源汽车景气环比上行8.1个点,显示了“两新”政策红利的影响;(4)新兴服务业中,商务咨询和养老景气最高,前者或与“AI+”之下各行业的参与需求有关,后者或受益于《提振消费专项行动方案》 对养老产业的布局。

细分行业方面,新一代信息技术、新能源、新材料景气最高,位于60以上;新能源汽车、高端装备制造景气位于55-60之间;节能环保、生物产业景气最低,位于50-55之间。

从环比看,7大细分新兴产业景气均环比上行,新一代信息技术(环比上行27.1个点,下同)、高端装备(16.4pct)、新材料(9.0 pct)、新能源汽车(8.1 pct)、节能环保(5.2 pct)、生物产业(2.8 pct)、新能源(1.3 pct)。

与季节性均值(2016-2019年和2024年5年均值)相比,新一代信息技术、新能源汽车、新材料、节能环保分别高出季节性均值8.5、3.4、1.2和0.2个点,生物产业、高端装备制造、新能源分别低于季节性均值7.0、2.5和0.8个点。

新兴服务业方面,养老和商务咨询景气最高,位于70以上的高景气区间,环比亦分别上行1.7和6.3个点;健康疾控、健康医疗服务景气环比分别下降11.3和14.2个点。(详见报告《3月EPMI显著上行》。)

建筑业PMI3月环比上行0.7个点至53.4。其中房建环比上行11.8个点,好于土木和建安,2月基数可能是影响因素之一。从较去年底的累计景气度变化来看基建更好一些,房建和建安低于2024年12月,土木工程建筑已较当时上行1.9个点。另一个值得注意的变化是地产链前端销售环节好转,3月房地产业经营活动状况、新订单、预期环比分别上行1.7、3.3和2.1个点。地产政策仍在继续升温过程中,《提振消费专项行动方案》提出“适时降低住房公积金贷款利率”、“扩大住房公积金使用范围” ,南京发布“房七条”取消限售 。

3月建筑业经营活动状况指数环比上行0.7个点至53.4,高于2024年12月0.2个点,低于2024年3月2.8个点。

细分行业方面,3月房建和土木工程建筑景气领先,位于54-55之间,建安景气最低,位于50以下的景气收缩区间。

环比看,3月房建景气环比上行11.8个点,建安和土木工程建筑景气环比分别下降9.1和10.6个点。

与2024年12月相比,土木工程建筑景气高于2024年12月1.9个点,房建和建安分别低于2024年12月0.2和2.5个点。

3月房地产业经营活动状况指数环比上行1.7个点,新订单和经营活动预期环比分别上行3.3和2.1个点。

3月服务业PMI环比上行0.3个点至50.3。随着工业旺季的效应,生产性服务业改善,水上运输、租赁及商务服务、邮政、信息技术服务景气环比上行。货币金融服务景气位于55以上,与BCI融资环境指数3月大幅上行、3月初央行等五部委要求“增加对民营和小微企业信贷投放” 可以相互印证。餐饮、生态环保、文化体娱行业景气环比走低,统计局解读指出与春节效应消退有关 。

3月服务业PMI环比上行0.3个点至50.3。

细分行业中,水上运输、电信广播电视景气位于60以上;航空、邮政景气位于55-60之间;互联网及软件信息、租赁及商务服务景气位于50-55之间;道路运输、批发、生态环保、住宿、餐饮景气位于40-50之间。

从环比看,水上运输(16.4 pct)、住宿(6.8 pct)、租赁及商务服务(3.4 pct)、互联网及软件信息(2.6 pct)、电信广播电视(2.5 pct)、邮政(2.0 pct)、批发(1.3 pct)景气环比上行;道路运输(-0.3 pct)、航空(-1.1 pct)、生态环保(-7.1 pct)、餐饮(-2.6 pct)景气环比下降。

简单来看,政策红利是影响中观景气度的关键线索,包括“两新”影响下的中游设备;新兴产业中的新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源汽车等。虽然耐用品之外的一般消费仍然偏弱,但服装产业链还是出现了好转迹象。此外,地产销售端的景气指标有继续回升特征。

注:

1.https://baijiahao.baidu.com/s?id=1826754656345068715&wfr=spider&for=pc

2.https://baijiahao.baidu.com/s?id=1828077878577629474&wfr=spider&for=pc

3.https://www.cnr.cn/jrpd/ycbd/20250302/t20250302_527086555.shtml

4.https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202503/t20250331_1959177.html

财政政策加码超预期或不及预期,房地产存量风险化解影响地产销售和投资不及预期;地缘政治风险变化超预期;外部贸易摩擦加剧影响出口;行业PMI与整体PMI由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。